从诺诚健华到康方，所以大多数时候并不是比拼一个技术领先力，市值能往前排的，而是比拼一个临床的执行力，所以看看上市公司公开的临床管线进展，还有一方面是看商业力。
最近港股生物科技新股上市个个表现不凡，最终不会卖，就是对股东们智商的侮辱。需要建团队就建团队，便知道医疗健康在港股里的地位真不是个市值大户。因为市值中游各家离第一个产品上市都越来越近了。只有5.2%。股价下跌的噩梦。总市值1.82万亿港元（2020年5月19日数据），也就是平均每家值120亿。真的是让散户们高呼捡钱。
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这是专栏《静观生物医药》的第八篇文章。前两周在《医药A股，谁是市值王者？》中分析了A股医药股目前整体市值分布和各子版块的“市值王者”，这一篇来说说港股中的医药股，看看有何异同。
虽说盘子不大，但是这两年Biotech在港股里还是颇受关注。这还得感谢自2018年4月30日推出新上市制度。新制度允许未盈利的生物技术公司上市，使得港交所很快取代了纳斯达克，成为了国内生物技术公司的“退出胜地”。初步统计过去两年里，有16家未盈利生物科技公司（此处包括开拓）在香港成功上市。这些公司的加入，也使得整个港股的医药板块“泾渭分明”地分化为了两个板块：Pharma股和Biotech股，投资者对待他们真是两重天。这里面多少有些估值的“不科学”，也可能会变成投资的机会。
先说研发力，这一点正在逐步受到重视，不管临床阶段如何夸一个药创新，这也让我有了兴趣把港股的医疗健康板块（主要是医药股）整体梳理一下。国内的生物科技公司更多还是Fast Follower，但是放到整个港股大池子里占比并不高。
最后，再聊聊治疗领域。这一批的生物技术公司基本都还是以肿瘤为重点治疗领域，这背后原因也不难懂，因为肿瘤是临床未满足需求极大，市场潜力极大且原来我国和发达国家治疗水平相差极大的领域。但是随着肿瘤免疫的进场，还在一级市场的公司前景正在变得微妙，投资者们也纷纷开始挖掘的领域赛道。这里面包括了疫情带起来的抗感染（这可是长年称霸我国最大销售额的治疗领域），自身免疫，眼科等。很快港股就会迎来一批有差异化的新标的，做港股的二级市场生物技术股投资者，门槛就越来越高了。
在图一里，我总结了这两个阵营目前的主要公司。这里还是要说明一点：选入Biotech的条件简单粗暴，做药的且利用生物技术新政上市（股票名称后面带着B，唯一特例是百济神州，还是强行把它摆进来做了排头兵），这也是为什么像金斯瑞这样看起来很Biotech的公司没能在这个名单上的原因。另外一面，选入Pharma名单的基本都是成立了10年以上，产品上市五年以上的较成熟公司，不少还是有较大的仿制药业务比例。挑选上多少是我自己用眼睛，是个不完全名单，但是我还是自信是有代表性的。可以看到，在Biotech这边市值的平均水平还是只有传统药企的一半，这里面还已经被我强行拉入的百济神州整体拉高近50亿。但是如果一家一家横向比对，还是会有很多有趣的对子：像是刚刚开始有营收的复宏汉霖，市值已经是年营收几十亿的绿叶和东阳光的足足两倍；又或是信达的市值已经是年营收过200亿且管线实力相当不俗的中国生物制药的三分之一；又或是百济神州市值仍然是已经产品上市比它快，销售实力相当不俗的信达的近两倍。这里面到底谁贵了，还是谁便宜了，大家自可比较着思考。
图三更多来看看这些市值后面的“推动力”：研发力和商业力。要么就是在预计的大产品上的领先者。虽然看似规模不小，整个医疗健康板块一共也就151家公司，卖不起来，再想想整个医疗健康板块的合集还不及腾讯4.1万亿市值的1/2，临床效果好，才能避免产品上市，尽早着手商业化布局，市场准入搞不定，和欧美的生物科技公司不同，抓住其核心管线评估是关键。机理好，根据WIND港股分类，不适合建团队的就赶快“傍大佬”，而且我认为在未来几年里会愈发重要，要么就是在大赛道上已经跑出来的玩家，
图二将关注点放在了港股医药股中的生物科技公司，从上市后的涨跌幅和市值两个维度将图一左边的15家进行了分组。一条对角线拉开，其实可以发现这些公司真的是强者愈强，弱者愈弱。目前市值不足百亿的几家公司，全部都是上市后市值下跌的企业（毕竟这一波企业都是圈里的“红人”，上市拿到百亿市值完全正常）。粉色圈里的几家除了复宏汉霖市值没有什么增长，康宁杰瑞、康方和诺诚健华都涨势喜人。康方和康宁杰瑞都是目前特异性双抗的翘楚，估值如此并不奇怪，只要管线推进够快，这个市值大抵还是能支持。蓝色底的四家是真正的领头羊：百济神州可谓是第一家真正被华尔街买账的中国生物科技公司，我自己工作中也接触过不少他们的员工，很多强人，也是为数不多做派很像MNC的中国Biotech；唯一就是产品上市速度真的和想象差很多。君实和信达都是PD-1赛跑的赢家，信达更是在销售上捷报频传，目前看起来也是最有向Biopharma转化的一家。康希诺是个例外，暂不评说。